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政策托底经济 央行缓释风险

发布时间:2019-06-12 14:08 | 来源:未知

政策托底经济 央行缓释风险

  (一)增信小行存单,稳定同业市场

  民营企业债券融资支持工具(CRMW)是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,对民营企业提供发债支持。CRMW不直接购买债券,不改变稳健中性货币政策取向。央行资金只是起到提振市场信心、引导市场投向的作用。

  在包商银行事件对市场产生冲击的情况下,同业存单发行量萎缩,发行成功率仅为60%。锦州银行CRMW主要以帮扶中小银行渡过暂时难关作为主要目的,央行提供资金为中小银行增信,能有效改善同业存单发行困境,未来会有序退出。

  同业存单发行量有效恢复,能有效防止中小银行缩表,预防同业挤兑,降低银行体系在金融去杠杆过程中的风险。在打破同业刚兑之后,利率将能够反映大小银行的信用风险差别,利率风险结构曲线的扭曲程度将得到缓解,信用利差会进一步扩张。利率的市场化定价能力将得到提高。这也是金融供给侧改革的重要步骤。

  (二)专项债做资本金,政策托底经济

  《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》最重要的内容是符合条件的专项债券可以作为资本金,对于实行企业化管理项目提供专项债之外的融资支持,加快专项债的发行使用进度。

  专项债有条件作为资本金,支持重大项目合理融资需求。专项债一直以来均作为债务资金,与其他债务资金性质无异。对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,在项目收益实际水平内,允许将专项债视为资本金。允许将债务资金视为资本金,目的在于充分发挥专项债资金的杠杆作用,缓解资本金不足的问题,吸收更多债务资金帮助完成计划的项目建设。

  加快专项债券发行使用进度。今年财政前置、提前发力的现象明显。1-5月累计新增专项债 8726 亿,而2019年政府预算发行2.15万亿元,这意味着2019年剩余额度为1.28万亿,而去年同期为1.35万亿。2019年下半年基建投资的资金支持力度从现在看仍然偏乏力。在地方债务压力较大,无法安排更多的政府债务拉动基建。专项债作为资本金,放大了杠杆率,撬动社会杠杆,在不增大政府债务压力的前提下,加快融资速度,为建设项目融资,支持托底经济。

  (三)投资策略

  央行缓释同业金融风险,专项债托底经济,这反映了中国有充分的政策工具来应对经济下行的风险。中美贸易关系紧是影响市场的外部因素。现阶段市场逐步反映了海外环境恶化过程,并且对未来的情景有所预期。在国内政策逐步稳定经济,缓释风险的情况下,市场是逐步触底的。因此,我们仍然建议投资者控制风险的条件下,做好市场反弹的准备。在行业配置层面,除了关注基建边际改善的条件外,受益于经济转型和政策支持的通信、电子和计算机等成长板块优先配置,食品饮料等消费板块仍然值得关注。


  加快专项债发行,化解隐性债务风险,重申银行股估值修复逻辑

  年初以来,我们一直看好银行板块的估值修复,主要的原因是:资本和资产质量是约束银行股估值最核心的两个因素,而这两个因素本年都会边际改善,从而打开银行股估值修复的空间。

  (一)资本主要是银行发行永续债来补充一级资本,增强抵御风险的能力,同时扩大信贷投放的规模。

  截至目前我们统计将近有6600亿的发行计划。其中,中行、民生两单永续债在已经成功发行,华夏400亿已经拿到银监会的批文,预计六月份拿到央行批文后将成功发行。全年内我们预计成功发行的永续规模会达到4000亿。

  (二)地方政府债务是约束银行估值最核心的因素,而且今年风险敞口会逐步暴露,所以需要政府来化解地方政府债务风险。

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